We study the distortions of industrial organization caused by entry regulation. We take advantage of heterogeneity across industries in their natural barriers and growth opportunities to examine whether industries are differentially affected in countries according to entry regulation. First, we consider the effect of entry regulation on the (static) industry structure. We find that regulation has a greater impact in industries with lower natural barriers to entry, both on the number of firms and on the average size of firms. We find that the effect of entry regulation on industry share is not related to differences in natural barriers. Regarding industry dynamics, we find that in countries with high entry regulation, industries respond to growth opportunities through the expansion of existing firms, while in countries with low entry regulation, growth opportunities lead to the creation of new firms; finally, the total sectoral response is invariant to the level of regulation.

This paper studies the trade receivables policy of distressed firms as the trade-off between the firm's willingness to gain sales and the firm's need for cash. We find that firms increase trade receivables when they have profitability problems, but reduce trade receivables when they have cash flow problems. We also find that a firm that significantly cuts its trade receivables when in financial distress will experience an additional drop of at least 13% in sales and stock returns over the previously documented 20% average drop for financially troubled firms. Moreover, the performance decline of a firm in financial distress is significantly higher if the firm cuts trade receivables than if it does not.

This paper studies the effect of financial crises on trade credit in a sample of 890 firms in six emerging economies. We find that although the provision of trade credit increases right after the crisis, it contracts in the following months and years. We observe that firms whose financial position is more vulnerable to crises, are more likely to extend less trade credit to their customers; based on this observation, we argue that the decline in aggregate trade credit ratios is driven by the reduction in the supply of trade credit that follows a bank credit crunch. Our results are consistent with the “redistribution view” of trade credit provision, according to which bank credit is redistributed via trade credit from firms with a stronger financial position to firms with a weaker financial stand.

Este trabajo desarrolla una justificación motivacional para la teoría de los stakeholders. La perspectiva metodológica es diferente y complementaria de las anteriores, que imponen consideraciones normativas a esta teoría. Enfocado en el proceso emprendedor, analiza los mecanismos que explican las acciones y el alineamiento de los distintos participantes. El argumento principal es que cada grupo de interés actúa motivado tanto por el resultado de sus acciones como por el aprendizaje que genera el proceso en sí mismo. A su vez, ese proceso, como motivación central, provee una identidad individual y colectiva y, en último término, explica el alineamiento de los distintos grupos. Este argumento tiene implicaciones tanto a nivel directivo como normativo.

Este libro explica los conceptos más importantes de las Finanzas para la Pequeña y Mediana Empresa. Combina un enfoque pràctico y coloquial con la necesaria profundidad conceptual; de este modo, los autores logran que el contenido pueda ser entendido por todos los lectores, sin sacrificar el rigor analítico de la materia. La presentación de los distintos conceptos y técnicas es complementada con numerosos ejemplos que ayudan a la comprensión.

As soon as a firm starts operating, and especially once it starts to grow, it needs to come to a decision about how to invest funds, how much cash and inventory to maintain, how much financing to provide to customers, how to obtain the necessary funds, and how much debt to take on and in which terms-all the answers to these questions have serious consequences for a firm's cash flow and profitability. Working Capital Management is a hands-on look at the crucial decision of how to define and finance the operating investments of a business. Starting with an overview of the fundamental framework of corporate finance, the authors set out to define the central, and usually underestimated, role that working capital plays within this structure. They show not only how to prevent the losses that result from mishandling working capital, but also how to fully exploit the strategic potential that intelligent, expert management of working capital allows. The book is the first to emphasize the relevance of the interplay between the investment and finance aspects of working capital, by discussing all of the main components of a firm's operating expenses from both an investment and finance perspective. After focusing on the varying aspects and themes of working capital, such as inventory management, strategic accounting, trade credit, and short-term debt, the authors move on to identify the long-term implications and opportunities raised by this often overlooked aspect of corporate finance.

La volatilidad de los commodities...La dificultad para predecir el comportamiento de las variables macroeconómicas...El cambiante entorno competitivo de los negocios...Las quiebras estrepitosas e inesperadas...Los efectos de la globalización... Estas, y otras tendencias que presenciamos en los últimos años, han reavivado el interés de las empresas por comprender los efectos del riesgo en la organización. La gestión de riesgo, hasta el momento patrimonio casi exclusivo de instituciones financieras y de fondos de inversión, se extiende a las empresas, para las cuales, como demostramos en este trabajo, puede resultar de vital importancia. Este libro presenta un modelo integrado de gestión de riesgo para las empresas; una herramienta, que nos ayuda a identificar y medir los riesgos contemplando sus efectos en el plan estratégico de la compañía, y brinda un modelo conceptual que permite la toma de decisiones respecto de la asunción o transferencia de determinados riesgos. El libro agrega además un análisis detallado de las alternativas de cobertura disponibles y explica su uso adecuado. El proceso culmina con el proceso de retroalimentación y aprendizaje continuo en la organización.

Es un libro que trata los principales temas de las finanzas con que habitualmente se enfrenta un directivo. Contiene un mix de texto y casos reales de empresas por lo cual permite una aproximación a la vez práctica y rigurosa que resulta de gran utilidad para directivos con fuertes restricciones de tiempos para la lectura. Es un libro introductorio pero con un contenido planteado de una manera que es suficiente para que cualquier directivo logre tener una adecuada comprensión de los temas de finanzas que se le pueden presentar en su actividad directiva cotidiana.

Brillantina SRL, una pyme argentina dedicada a la producción y comercialización de trajes de baño para niños, analiza los datos de la temporada que acaba de terminar para hacer una estimación sobre la base de ello de sus necesidades de fondos mes a mes para la nueva temporada, en donde las condiciones de financiamiento han cambiado. El objeto del caso es mostrar las particularidades de la evolución de la necesidad de fondos en un negocio estacional como el de Brillantina que concentra el 90% de sus ventas en cinco meses.

El caso planea la problemática del sector energético en Argentina en 2008. Es un disparador para generar un trabajo de equipos con el objeto de tomar decisiones frente a una problemática real, actual y compleja.

Analiza el nacimiento de un emprendimiento y de qué manera se realizan las etapas de financiamiento

Este caso nos permite realizar el mapa de riesgo de una empresa en Argentina. Su CFO, después de hacer un curso de Gestión de Riesgo, decide implementar el modelo en la empresa. Este caso nos permite ponernos en su situación para la primera parte del proceso.

Caso descriptivo de los diversos problemas que enfrenta un "desarrollador" que ha adquirido un terreno y tiene por delante la concreción del proyecto.

La decisión de empresas internacionales con voluntad de invertir en países emergentes hace que los criterios tradicionalmente utilizados en sus países de origen se vean afectados por un entorno macroeconómico más inestable. SCHAER Corp., empresa de origen de Estados Unidos, ha decidido invertir en una empresa del sector, ubicada en Argentina, mediante un sistema novedoso de retribución de la inversión. En el caso se pude analizar la diferencia de criterios que toman los ejecutivos de finanzas de la empresa americana versus los que tomarían los analistas argentinos, para desarrollar el flujo de fondos. Se analizan variaciones de precios relativos, como también intentar definir cuales son las variables de mayor impacto en la tasa de rentabilidad del proyecto.

Este caso presenta la situación de dos socios que no se pueden poner de acuerdo en cómo gestionar la empresa, por lo que deciden que la mejor manera de separarse es que uno de los socios le compre la empresa al otro. Para poder decidir quien compra y quien vende se organiza un sistema que obliga a ambas partes a efectuar un ejercicio de valuación de la empresa (cada parte la valúa en base a sus objetivos de negocio). Este caso permite trabajar mucho en la diferencia entre valor y precio.

Autopistas del Sol S.A., ganadora del proceso de licitación de la construcción del acceso norte a la ciudad de Buenos Aires, está buscando el financiamiento para el segundo tramo de la inversión del proyecto. En medio del proceso, sobreviene la crisis financiera de la región provocada por la devaluación del peso mexicano (el llamado Efecto Tequila).

Este caso nos permite realizar la evaluación financiera del proyecto de la construcción de la autopista del acceso norte (conocida como la Panamericana).

Un analista de un prestigioso banco mayorista, especializado en el financiamiento de la expansión internacional de empresas multinacionales con alto potencial de crecimiento, analiza a la empresa DANONE como potencial cliente. El objetivo del caso es, a partir de información pública, realizar un informe de la situación actual de la empresa y proyectar la necesidad de fondos del grupo en los próximos cinco años.

El caso presenta una reestructuración de una empresa argentina que paso por un fuerte proceso de inversión en la argentina de los 90. La llegada de la crisis de 2001 la toma en pleno proceso de inversión y expansión, y genera una serie de problemas financieros. El caso desnuda las dificultades de crecimiento de las empresas medianas en los mercados emergentes, y las trampas de liquidez de sus sistemas financieros. El caso discute, además, la solución del proceso de reestructuración de la empresa, en un momento muy particular de la historia económica de la Argentina.

Un caso sobre gestión de clientes en una empresa enfrentando dificultades financieras en el cual se observa el contraste entre las soluciones propuestas desde una visión comercial y una financiera y la necesidad de buscar una respuesta integradora.

Un caso sobre gestión de clientes en una empresa enfrentando dificultades financieras en el cual se observa el contraste entre las soluciones propuestas desde una visión comercial y una financiera y la necesidad de buscar una respuesta integradora.

Un caso sobre gestión de clientes en una empresa enfrentando dificultades financieras en el cual se observa el contraste entre las soluciones propuestas desde una visión comercial y una financiera y la necesidad de buscar una respuesta integradora.

Diagnostico Financiero y de crecimiento

Caso que describe el proceso de salida a bolsa de una empresa en plena burbuja de internet. Se plantea el problema de la valoración de las acciones.

La situación de CTG, una empresa generadora de electricidad en Argentina, en 1998, permite analizar y evaluar las diferentes alternativas de desinversión que se plantean los accionistas en una firma con un endeudamiento excesivo y en un mercado emergente y cada vez más competitivo,  inmerso en un proceso de desregulación y privatización. También se presenta la posibilidad de discutir y analizar un management buy out; así como las dificultades que se presentan a la hora de valuar una empresa en un mercado inestable.

This study derives strategic implications for firms competing in turbulent macroeconomic environments like that of emerging economies. It analyses the effect of sudden-stops and phoenix miracles on the evolution of the industry and, consequently, on the viable strategies when competing in such environment. For that, the study presents a model that illustrates the industry life cycle and explores the effects of environmental turbulence on the evolution of the industry. It shows that such environments increment the likelihood of survival for those firms that either follows a first-mover advantage strategy or a niche strategy while increase the probability of failure for firms that follow a middle size strategy.

This paper studies the use of supplier’s trade credit by firms in financial distress. Trade credit, an expensive source of financing, represents a large portion of the short-term financing of firms and plays an important role in the financial distress process. We find that firms in financial distress use a significantly larger amount of trade credit to substitute alternative sources of financing. Firms that are smaller, with less market power, and with more unique products tend to use more trade credit financing when in distress. We also find that firms that significantly increase its trade payables when in financial distress, experience an additional drop of at least 14% in sales and profitability growth over the previously documented 20% average drop for financially troubled firms.

The paper discusses the problem of valuation in emerging markets. After briefly explaining difficulties faced by investors trying to apply standard valuation techniques in emerging economies, we propose a novel approach that allows for a deeper examination of the so called country risk. The suggested approach is based on the intuition that one can do better by including country risk in the expected cash flows rather than by embedding it into the discount rate. We propose to do so by using simulation models to estimate truly expected cash flows, which can then be discounted using the standard CAPM.

This paper studies the trade receivables policy of distressed firms as the trade off between the firm’s willingness to gain sales and the firm’s need for cash. We find that firms increase trade receivables when they have profitability problems, but reduce trade receivables when they have cash flow problems in financial distress. We also find that a firm that significantly cuts its trade receivables when in financial distress will have an additional 7% drop in sales and stock returns over the previously documented 24% average drop for a firm in financial distress. Moreover, the performance decline of a firm in financial distress is significantly higher if the firm cuts trade receivables than if it does not.

The case describes the realignment of the industry players in the automotive industry in the “Mercosur” in general and in Argentina in particular during the nineties. As a consequence of the forces that are reshaping the industry, Autopartes Vittoria (AV) –a family-owned business- needs to find development alternatives that keep the company on track. One option appears to be a joint-venture with OW, a German company which needs to start a “Mercosur” operation. Some of the AV shareholders reject the relatively huge CAPEX required for this joint-venture, or any other investment oriented to enhance AV competitive strengths. Further, they propose to sell their stake. When offered to buy this minority stake, OW counter propose to buyout the company, but the controlling shareholders are not satisfied with the price. The case provides the base for discussing (1) the merits for OW of arranging a “joint venture” with AV instead of buying the company (2) the value of the company under different approaches, the value “as is”, the value merged with OW, and the value of a similar venture beginning from scratch.

This paper addresses empirically the duration of the period of current account surplus that follow a current account reversal. Analyzing quarterly data from 1980 it identifies fast current account reversals –defined as episodes of a reduction of more than one percentage point of GDP in the current account deficit in just one quarter– effected simultaneously with a period of high distress in the foreign exchange market. Using a Cox proportional hazards model in which the episodes are stratified by country it finds that GDP growth and the change in international reserves both have an effect on the hazard rate. The effect is also of non trivial magnitude: the hazard rate is reduced by 5% per each additional percentage point of GDP growth and by 9% per each additional percentage point in the reserves to GDP ratio. These surplus periods that follow crises episodes reflect the rebalancing of the external position of countries. The amount of the correction and the length of the period of surplus have not been addressed thoroughly in the literature. The results of this paper suggest that countries are more likely to end the surplus period when the growth falters and when the reserve accumulation weakens. This finding is in line with episodes of recovery with no outside credit -called by Calvo et al () Phoenix miracles- and presents the puzzle of why the regained access to external finance is not accompanied with stronger growth. Somewhat surprising is that it is not a surge in imports that drive the rebalancing to end.

This paper studies the trade receivables policy of distressed firms as the trade off between the firm’s willingness to gain sales by financing their clients’ purchases and the firm’s need for cash. We find that firms increase trade receivables when they have profitability problems prior entering financial distress, but reduce trade receivables when they have cash flow problems in financial distress. We also find that cuts in trade receivables account for as much as 7% of the 30% average drop in sales and stock returns experienced by a firm in financial distress. Moreover, the performance decline of a firm in financial distress is significantly higher if the firm cuts trade receivables than if it does not.

This paper studies the trade receivables policy of distressed firms as the trade off between the firm’s willingness to gain sales by financing their clients’ purchases and the firm’s need for cash. We find that firms increase trade receivables when they have profitability problems prior entering financial distress, but reduce trade receivables when they have cash flow problems in financial distress. We also find that cuts in trade receivables account for as much as 7% of the 30% average drop in sales and stock returns experienced by a firm in financial distress. Moreover, the performance decline of a firm in financial distress is significantly higher if the firm cuts trade receivables than if it does not.

This paper studies the trade receivables policy of distressed firms as the trade off between the firm’s willingness to gain sales by financing their clients’ purchases and the firm’s need for cash. We find that firms increase trade receivables when they have profitability problems prior entering financial distress, but reduce trade receivables when they have cash flow problems in financial distress. We also find that cuts in trade receivables account for as much as 7% of the 30% average drop in sales and stock returns experienced by a firm in financial distress. Moreover, the performance decline of a firm in financial distress is significantly higher if the firm cuts trade receivables than if it does not.

This study explores a motivational justification to stakeholder theory. This methodological perspective is different and complementary of previous ones that impose normative considerations for stakeholder theory. Focusing on the entrepreneurial process, it analyzes the mechanisms that explain stakeholders’ actions and stakeholders’ alignment. The main argument is that stakeholders’ act motivated by both, the external output of their actions and the realization of the process. The process by itself, as a central motivation, provides individual and collective identity, what ultimately explains stakeholders’ alignment. This argumentation has managerial and normative implications.

This paper studies the trade receivables policy of distressed firms as the trade off between the firm’s willingness to gain sales by financing their clients’ purchases and the firm’s need for cash. We find that firms increase trade receivables when they have profitability problems prior entering financial distress, but reduce trade receivables when they have cash flow problems in financial distress. We also find that cuts in trade receivables account for as much as 7% of the 30% average drop in sales and stock returns experienced by a firm in financial distress. Moreover, the performance decline of a firm in financial distress is significantly higher if the firm cuts trade receivables than if it does not.

El mapa de riesgo es una herramienta de gestión cuya difusión está aumentando considerablemente. En esta charla, presentaremos el concepto del mapa de riesgo, y avanzaremos en su uso como herramienta de planeamiento estratégico al incorporarla al business plan de la compañía. ■ El mapa de riesgo ■ La medición del riesgo ■ Los modelos de simulación de Montecarlo ■ El modelo de planeamiento que incluye el riesgo

El objetivo de la sesión de trabajo es discutir un caso de un ejecutivo que, de acuerdo con su familia y luego de haber renunciado a una empresa multinacional por la fuerte demanda de agenda de viajes, inicia su propio emprendimiento. El problema que se plantea es que, si bien el emprendimiento es exitoso, siempre le atrajo la vida corporativa. Recibe entonces una oferta interesante para volver a la misma. Analizaremos los criterios que se deben tener en cuenta en estas decisiones y ver las motivaciones que llevan a los empresarios a llevar una vida de trabajo intensa y a veces estresante. Debatiremos el impacto en las familias de estas decisiones y del trabajo de la mujer en este contexto.

Es uno de los términos más escuchados en las comunidades de negocios y, sin embargo, el menos comprendido por quienes lo utilizan. Inversores y especialistas en management confían en él para tomar sus decisiones. Qué hay detrás de este concepto tantas veces mencionado.

Según los analistas, una de las principales razones que motivaron este contexto mundial es que nadie entendía, realmente, los riesgos en que incurría en sus inversiones. Pero ¿Cómo reflexionar sobre los riesgos que atraviesa mi compañía? ¿Cómo enfrentarlos?

En las burbujas financieras y en los procesos de explosión de las burbujas, se produce un fenómeno peculiar de distorsión entre el valor y el precio de los activos.

En la edición anterior, se realizó una introducción al concepto de riesgo en las empresas y se planteó un modelo de simulación para gestionar posibles riesgos, una distinción entre los riesgos que la empresa debería asumir y transferir, y un modelo conceptual de gestión de riesgos.

La gestión de riesgo es una herramienta del management que ayuda a incorporar la volatilidad de las variables aleatorias y sus efectos al proceso de toma de decisiones de la empresa. En este artículo se proponen una introducción a la temática y un modelo de gestión de riesgos que pueda llevarse a la práctica en la empresa.

Es paradójico que muchos directivos, aún del área de Finanzas, no se ocupen de la planificación financiera de sus propias familias con la dedicación y el esmero que invierten en las empresas para las que trabajan.

Una metodología de simulación permite tomar decisiones de inversión más sólidas, basada en más y mejor nivel de información, permite obtener información adicional como la máxima pérdida esperada.

Valuation is at the center of finance theory. A significant amount of corporate decisions involve the valuation of financial and real assets, at the time that large amounts of money are exchanged every day based on value estimations. Even if we feel that we have a good understanding for dealing with this topic in the developed world, it is still difficult to use standard techniques where the corresponding assumptions fail to apply. Several peculiarities of emerging markets (henceforth, referred to as EMKs) influence valuation methodologies: EMKs differ from developed ones in terms of transparency, liquidity, governance, transaction costs and volatility, just to mention a few examples. For these and some other reasons, one cannot directly export valuation techniques that have been found to work somewhat properly in the developed world, and apply them face value to EMKs.

El costo de capital es un elemento esencial a la hora de evaluar decisiones de inversión. En particular, la tasa de costo de capital adquiere sustancial relevancia en el momento de determinar un conjunto de inversiones viables, a la hora de la determinación de tarifas en empresas reguladas, en el momento de la solicitud de financiación o de refinanciación, por mencionar algunos casos. Se observa que la utilidad de conocer el propio costo de capital resulta tan elevada como la complejidad en su determinación. Dicha complejidad en el cálculo se agudiza aún más en el contexto de los mercados emergentes. El objeto de esta nota técnica es introducir al lector en la problemática del cálculo del costo de capital en países emergentes, relevando las prácticas actuales para su determinación y los problemas asociados a cada una de ellas. Asimismo, se presenta una metodología para la incorporación del riesgo de inversión en mercados emergentes, ya no en la tasa de descuento sino en los flujos de fondos, por medio del uso de simulación.

Armado del flujo de fondos, ajuste de criterios contables.

Métodos y criterios para la evaluación de proyectos de inversión.

Explica el uso correcto del análisis financiero por medio de índices (o ratios financieros). Ayuda a comprender los fundamentos detrás de la construcción de los índices, y discute las limitaciones del mismo

Nota técnica introductoria al modelo de diagnóstico financiero a corto plazo.

The goal of this note is to develop a frame to estimate the cost of equity capital for Argentine companies of different industries under the current circumstances. Note: This work was written in 16th July, 2002, under the crisis derived from the argentine government default. It is presented now as a working paper to make its content public. El objetivo de esta nota es el de desarrollar un marco para estimar el costo de capital propio para empresas de distintos sectores en la Argentina en las circunstancias vigentes. Nota: Este trabajo fue escrito el 16 de julio de 2002, durante la crisis derivada del default del gobierno argentino. Se presenta como working paper para hacer público su contenido.

The goal of this note is to develop a frame to estimate the cost of equity capital for Argentine companies of different industries under the current circumstances. Note: This work was written in 3rd May, 2003, under the crisis derived from the argentine government default. It is presented now as a working paper to make its content public. *** El objetivo de esta nota es el de desarrollar un marco para estimar el costo de capital propio para empresas de distintos sectores en la Argentina en las circunstancias vigentes. Nota: Este trabajo fue escrito el 3 de mayo de 2003, durante la crisis derivada del default del gobierno argentino. Se presenta como working paper para hacer público su contenido.

A través de un análisis de la racionalidad económica, se determina cuál es el ámbito válido de su aplicación y cuáles son los problemas que se presentarían de aplicarla más allá sin tomar las debidas precauciones. Se muestran los aspectos cubiertos por la racionalidad económica, partiendo de las definiciones de Robbins y Becker. Para completar su alcance se caracteriza una racionalidad de “los fines”, aquí llamada práxica, que tiene su raíz en el concepto aristotélico de praxis. Las dificultades que se presentan a la hora de separar las dos racionalidades en la acción concreta son la clave para entender los límites de la racionalidad económica.